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开启办公直销万亿蓝海市场---晨光文具投资价值分析
http://www.pen168.com 2020-09-30 15:48:17 转载

一,股价表现

$晨光文具(SH603899)$自2015年上市以来,股价表现亮眼,截至2019年12月23日,股价累计涨幅4倍,股价复合增长率高达50%,远远高于净利润的增速。今年股价表现也非常的好,截至2019年12月23日,该股今年累计上涨54.13%,上证综指同期上涨18.8%,跑赢指数35.33%,不愧是文具行业的第一品牌。股价表现优异的选手到底值不值得投资呢?大佛如今和各位球友唠唠该股。

二,主要财务数据

1,营收和利润。2019年前三季度营收79.5亿,同比增长29.8%,19Q3单季营收31.1亿,同比增长33%;2019年前三季度扣非净利润7.6亿,同比增长33%,利润增速高于营收增速,优秀。19Q3单季扣非净利润3.34亿,同比增长44%,Q3单季盈利增速高于前三季度,A+。

2,盈利能力。2014-2018年毛利率分别为25.6%,26.5%,26.4%,25.7%,25.8%,毛利率基本稳定在25~26%,19Q1-Q3毛利率分别为27.1%,25.4%,27.7%,毛利率有稳定提高的趋势。2014-2018扣非净利率分别为10.2%,10.2%,9.3%,8.6%,8.8%,大佛认为净利率下滑的主要原因是毛利率比较低的办公直销营收占比持续增长所致,目前办公直销业务还是处于野蛮生长开疆扩土的阶段,等市场瓜分完毕,净利率也会稳定回升。2014-2018年净资产收益率分别为31.83%,21.44%,21.81%,24.45%,26.16%,净资产收益率高于20%且保持持续稳定增长态势。

3,债务情况。公司的管理层对债务非常谨慎,基本无债一身轻式的经营,2014-2018年有息负债率仅2014年录得0.1%,其他年份均为0有息负债.2019Q1-Q3的有息负债率分别为0,4.3%,2.5%,第二,三季度的有息负债率主要源于2019年3月对上海安硕56%的股权收购并表而产生了2.74亿元的短期借款,第三季度短期借款已经降到1.71亿,预计第四季度公司的有息负债率会进一步下降,且自2018年起,账上长期趴着10亿以上的货币资金,潮州人骨子里的财务保守性可见一般。

4,现金流。公司2014~2018年经营活动现金流净额分别为3.43亿,2.04亿,2.85亿,7.17亿,8.28亿,同期自由现金流分别为0.9亿,5亿,4.7亿,1.8亿,5.1亿,总体均保持正的且向上的趋势。19Q3单季经营活动收到的现金为34.13亿,占当期营业收入的比率为110%,当期的销售回款情况非常好,经营活动现金流净额占净利润的比率高达129%,净利润的质量非常高。总体而言,公司的现金流非常健康,小心驶得万年船,现金如同空气,只有失去的时候的才知道它的宝贵。

三,产品分析

1,书写工具。公司的起家业务,也是公司的核心业务之一。2015-2019H1,书写工具的营业收入分别为15.03亿,16.47亿,17.88亿,19.46亿,11.33亿,营收增速分别为12%,10%,9%,9%,10%,占当期的营业总收入的比重分别为40%,35%,28%,23%,23%,书写工具产品基本是已经非常成熟的产品,增长趋缓,而且在总营收的比重呈下降的趋势。随着公司办公直销产品的进一步扩张,新零售的成长,预计书写工具产品在总营收的比重还将下降。

2,学生文具。2015-2019H1,学生工具的营业收入分别为11.53亿,13.74亿,16.33亿,18.58亿,10.97亿,营收增速分别为27%,19%,19%,14%,27%,占当期的营业总收入的比重分别31%,29%,26%,22%,23%,学生文具产品大类在营业总收入的比重也是呈逐年下降的趋势。

3,办公文具。目前扩张最为迅速的产品类别。面向的是万亿蓝海政企市场。凭借行业一哥的实力,2015-2019H1,办公文具的营业收入分别为10亿,15.52亿,28.33亿,46.13亿,25.25亿,营收增速分别为43%,55%,83%,63%,35%,占当期的营业总收入的比重分别27%,33%,45%,54%,52%,办公文具产品大类在营业总收入的比重呈逐年上升的趋势,已经跃居公司第一大类产品。得益于政府集采的利好,公司在这一领域目前仍然处于抢占市场的阶段,毛利率和净利润率较低,随着市场地盘的瓜分完毕,净利润率预计会逐年提高。

四,主要竞争对手财务分析

1,营业收入 单位:亿元

2,净利润 单位:亿元

3,净资产收益率;%

从以上数据可以看出,晨光文具无论是从营收,净利润还是净资产收益率,都是残忍的碾压主要竞争对手。晨光就是马爸爸眼中拿着望眼镜都找不到竞争对手的选手。而且,我们可以看到,三家之中,广博股份已经明显掉队,主要全国性的玩家之间的厮杀已经如此剧烈,其他区域选手在竞争中更将处于下风,要么老老实实被收编,要么淘汰出局。在这一残酷的竞争过程之中,晨光无疑是最大的受益者,即使以后营收增速收窄,随着寡头垄断的逐渐形成,净利率也将明显提升。

五,增长动能分析

1,书写文具。作为公司的起家业务,书写文具是公司业绩的基本盘。上市以来,书写文具产品基本保持稳健的增长。借助强大的线下7万多家门店渠道,深入人心的晨光品牌,以及对核心技术的掌握---笔头,油墨及其匹配技术,大佛认为2019-2021年,书写文具仍将保持9%左右的增长率。

2,学生文具。主要包括替芯,画材,铅芯画材等产品。2015-2019H1营收增速分别为27%,19%,19%,14%,27%,2019年3月,公司以1.93亿元收购上海安硕56%的股权,上海安硕是木杆铅笔的领导品牌,19Q2并表,预计19Q2单季能为公司带来1.5亿左右的增量收入,所以19H1同比去年快速增长27%。另外,安硕主打外销,晨光控股安硕之后,有利于公司打开外销渠道。对安硕来说,借助晨光强大的内销渠道资源,安硕的内销收入预计会大幅增长。目前我国在校学生人数约2.8亿人,随着2016年国家放开二胎,预计2020-2021年有一波人口红利,大佛认为未来三年学生文具仍将处于快速增长的趋势。

3,办公文具。办公文具分为TO C业务和TO B业务即办公直销业务。TO C业务稳定增长。办公直销业务是这几年公司大力发展的业务,主要由晨光科力普操盘。办公直销业务面对的是万亿的办公蓝海市场,面对的主要是 政府和大型企业客户,2015年国家推出办公集采方案,晨光凭借强大的品牌和渠道优势,迅速切入这一市场,2018年实现销售收入25.86亿元,同比大幅增长106%,实现净利润0.32亿元,同比2017年的0.21亿元,已经大幅增长52%,但净利率只有1.2%,净利润率远低于2018年整体业务8.8%的扣非净利率,大家对这个净利率不必过于忧心,这是公司目前的发展阶段所决定的。目前就是招兵买马扩大地盘的阶段,需要以最快的速度中标尽可能多的政企客户,而这些客户一旦锁定,客户粘性是很高 的。后续随着优化供应链管理,提高自营产品的比例,提高运营效率,费用的减少,净利率预计会提高到3%以上。对比史泰博办公直销业务,净利率最高可达到10%左右,也就是说晨光做好供应链优化,办公直销业务基本可以跟其他产品的净利率看齐。办公直销业务将是公司未来5年最大的看点,也是业绩增长最大的催化剂。

4,晨光生活馆和九木杂物社。公司一直有颗做大零售的野心,有别于传统晨光文具业务,晨光生活馆和九木杂物社定位于精品文创业务和创意产品业务,晨光生活馆2016-2018年门店数量分别为173家,152家,140家,而九木杂物社2016-2018年门店数量分别为2家,25家,115家,对比来看,晨光生活馆在逐渐收缩转而投向更有前景的九木杂物社。2015-2018年,晨光生活馆和九木杂物社的销售收入分别为0.56亿,1.51亿,2.5亿,3.06亿,净利润分别为-1500万,-2434万,-4115万,-5633万。目前仍然处于开店扩张的阶段,如果九木杂物社能够获得成功,预计将为公司增加新的利润增长点。

5,晨光科技。主要布局线上业务。2018年,晨光科技业务稳步发展,线上产品阵营不断丰富,学生品类打造多个爆款,以精品文创品类为重点品类,快速开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道。淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过1,000家,进一步提高晨光品牌在线上渗透率。公司在营销体系内首次系统化的培训电商运营及产品知识,推进公司全面实现线下线上、赛道渠道共同联动。2016-2018年晨光科技销售收入分别为0.8亿,1.8亿,2.3亿,净利润分别为-83万,0.13亿,0.1亿,晨光科技整体对业绩贡献还很小,目前仍然以扩大营业收入为主。

六,估值(略)

截至发文,大佛暂未持有晨光文具。此文谨作本人投资分析交流之用,不作荐股之用,各位看官须独立思考,理性分析,看好自己的钱袋子哈。(作者:买进中国_大佛)

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